文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

房地產(chǎn)市場交易低迷，但豪宅市場從來不缺富人入場。

10月下旬，被譽為廣州第一豪宅的僑鑫匯悅臺，一套四室兩廳總面積為437平方米的豪宅，在掛牌約半年后，以1.3億元的價格成交，相較于掛牌價，打了約9折。不過，29.7萬/平的單價依然打破了該社區(qū)今年的成交單價紀錄。

網(wǎng)傳的賣方是原廣州恒大、現(xiàn)深圳佳兆業(yè)球員郜林，而買方則是中國香港明星林子祥、葉倩文夫婦。地產(chǎn)大佬許家印也曾豪擲2億買下一套頂層復式，成為僑鑫匯悅臺業(yè)主。

這個集齊了明星、球星、上市公司老板的小區(qū)，還住著85后富豪吳旭波。很多人可能不知道他是誰，但是他用實際行動告訴了所有人：你看不上或看不懂的東西，有人卻默默地靠它賺了大錢！

“我系渣渣輝，是兄弟就來砍我?！?/p>

曾經(jīng)火爆全網(wǎng)被嘲“又土又low”的頁游《貪玩藍月》，自2016年上線以來，截至今年6月累計流水已經(jīng)超過40億元，30多位明星代言更是讓其成為“土豪”的代表，游戲開發(fā)商愷英網(wǎng)絡（002517.SZ）賺的盆滿缽滿，背后的發(fā)行方貪玩游戲也向資本市場發(fā)起了沖擊。

吳旭波正是貪玩游戲的老板。

今年1月，“貪玩游戲”品牌升級為“中旭未來”，近期，ZX Inc.（即“中旭未來”）向港交所主板提交了上市申請，中金公司及中信建投國際為聯(lián)席保薦人。

如果成功上市，僑鑫匯悅臺的業(yè)主里，又將多一位上市公司老板。

豪請30多位明星代言

2015年吳旭波和吳璇聯(lián)手創(chuàng)辦了江西貪玩，開始以“貪玩”為品牌營銷及運營互動娛樂產(chǎn)品。此前兩人是維動網(wǎng)絡（云游控股（00484.HK）旗下公司）營銷部門的同事。

江西貪玩成立之初，兩人通過家庭成員及江西貪玩的創(chuàng)始僱員作為代持人分別擁有97.0%及3.0%權(quán)益。

后來經(jīng)一系列股權(quán)轉(zhuǎn)讓，吳旭波及吳璇在2020年9月30日及2017年5月5日終止彼等各自的代持人安排，并直接及透過各自作為普通合伙人的持股平臺持有江西貪玩的權(quán)益，為探索資本市場而鋪路。

2021年3月18日，本次IPO的境外平臺中旭未來成立；同年3月30日，中旭BVI成立，由中旭未來全資擁有；4月16日中旭香港成立并且被裝進中旭BVI；5月26日中旭外商獨資企業(yè)成立，為中旭香港全資子公司。

自此，中旭未來上市框架基本搭成。隨后，吳旭波開始對江西貪玩進行重組。

2021年9月和10月，江西貪玩分別以1.0元的代價將境外網(wǎng)絡游戲運營公司香港九環(huán)51%的股權(quán)、香港貪玩100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了中旭香港。

隨后，將部分不活躍的附屬公司以及與核心業(yè)務無關(guān)的附屬公司剝離，這其中就包括做速食的杭州渣渣灰、江西飯碗；又收購了廣州八九游、海南掌玩、廣州菲凡以及廣州吃吃四家公司，其中海南掌玩由吳旭波的表親董文濱持股18.4%，廣州菲凡由廣州貪玩監(jiān)事何寅持股10.2%。

上市前吳旭波直接持有中旭未來51.27%的股份；吳璇持股7.47%；僱員股東合計持股25.27%，其僱員股東指羅錫虎、董文淙（吳旭波的表兄弟）及高級管理人員、關(guān)連人等；兩位業(yè)務合作伙伴陳煒及曲嘉佳合計持股7.76%；上海天游通過DUOXIAN INTERNATIONAL LIMITED持股4.85%，上海天游為世紀華通（002602.SZ）全資子公司。2021年5月6日，上海天游曾斥資5億元收購了江西貪玩的5%股權(quán)。此外，ESOP員工持股計劃持股3.39%。

創(chuàng)始人吳旭波為公司執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官兼董事會主席。

中旭未來基本可以理解為江西貪玩的“國際版”，目前中旭未來對外投資的7家公司中包括了江西貪玩。江西貪玩也是其境內(nèi)主要運營平臺，其登記股東包括自然人吳旭波、吳璇、張彤、羅錫虎、陳煒、曲嘉佳；員工持股平臺上饒宏邦、上饒和眾、上饒齊創(chuàng)、上饒合創(chuàng)；及外部合作伙伴上海天游。

江西貪玩成立于2015年，成名于2016年誕生的一個叫《貪玩藍月》的頁游。

《貪玩藍月》本名《藍月傳奇》，由老牌游戲公司浙江盛和開發(fā)，浙江盛和的背后，站著愷英網(wǎng)絡（002517.SZ）?！柏澩妗敝皇秦澩嬗螒蛟谛麄鲿r為了強調(diào)自己的品牌加上去的，所以就有了大家熟知的《貪玩藍月》。

“是兄弟就來砍我”。大眾對貪玩游戲的印象，開始于張家輝的“港普”以及瘋狂的明星代言。在貪玩游戲的運作下，古天樂、成龍、吳孟達、謝霆鋒、古麗娜扎、馮小剛、張?zhí)鞇邸⒐怀?、劉燁、陳小春、朱茵、孫紅雷、邁克爾·詹姆斯·歐文等知名度極高的明星都成了其“代言人”。

不過這種“邀請”代言的方式有幾分野蠻，也有幾分“鈔能力”。

2020年有媒體曝光了貪玩游戲的“流氓式”代言。首先，貪玩游戲找一大批他們覺得行的明星，通過PS技術(shù)制作成廣告，進行小范圍的推廣。然后再去聯(lián)系明星經(jīng)紀人，告知對方?jīng)Q定用旗下作為代言人。

此時，經(jīng)濟公司有兩種選擇：要么不接受代言，狀告貪玩游戲侵權(quán)，法庭見；要么選擇合作，直接將準別好的7位數(shù)代言費打入公司賬戶。一般明星都會選擇直接拿錢了事。

營銷花錢堪比流水

雖然在“請”明星這件事上有打擦邊球的行為，但貪玩游戲也為此付出了真金白銀，在營銷方面花錢更是堪比流水。

樂居財經(jīng)《穿透IPO》注意到，長期以來，其銷售及分銷開支非常大，幾乎占同期毛利的80%以上。

2019年-2021年及2022年上半年，中旭未來的銷售及分銷開支分別達23.93億元、19.17億元、38.51億元、30.01億元，合計達111.61億元。同期，毛利潤分別為26.27億元、24.39億元、47.38億元、33.91億元，合計131.95億元。銷售及分銷開支占毛利總和的84.58%。

其中，用于向合作網(wǎng)上媒體平臺支付的網(wǎng)上流量獲取費、線下營銷開支及明星代言費的支出達106.52億元。這樣的強烈對比下，其他如員工薪資、物業(yè)及水電開支以、折舊及攤銷費用幾乎可以忽略不計。

瘋狂的砸錢營銷下，中旭未來也收獲了不錯的營業(yè)收入。2019年-2022年6月，中旭未來分別實現(xiàn)營收30.08億元、28.72億元、57.36億元和45.36億元。

2021年，中旭未來營業(yè)收入較去年同比增長了99.72%，按規(guī)模計算，2021年貪玩游戲成為中國營銷及運營非自主開發(fā)的移動游戲產(chǎn)品的第二大平臺，也是營銷及運營移動游戲產(chǎn)品的第五大平臺。

業(yè)績增長主要是由于互動娛樂業(yè)務增長明顯。該業(yè)務中，自營模式下運營的游戲產(chǎn)品又貢獻了相當大的占比，分別占同期收入的83.2%、84.2%、81.9%及71.9%。

招股書顯示，這家以“貪玩游戲”品牌運營互動娛樂業(yè)務的公司，截至2022年6月30日，已提供及運營259款網(wǎng)頁及移動互動娛樂產(chǎn)品，營銷及運營的互動娛樂產(chǎn)品已累積有2.74億名注冊用戶，平均MAU為940萬名，其營銷及運營的所有產(chǎn)品每名付費用戶月均收入為397.4元。

截至2022年6月，中旭未來旗下僅有一款自有游戲，且2022年才開始貢獻收入。2019年-2022年6月，其互動娛樂業(yè)務累計分別擁有50名、61名、89名及106名企業(yè)客戶，復合年增長率為28%。

中旭未來表示，其互動娛樂業(yè)務的絕大部分收入均來自為游戲產(chǎn)品提供精準營銷、深度運營及品牌孵化。

用高營銷收入支撐高營銷支出，高營銷支出又帶來高額的營銷收入，在吸金速度堪比印鈔和花錢速度堪比流水的“平衡”中，中旭未來有著平均超80%的毛利率，但同期凈利潤率僅2.8%，-45.3%、10.7%以及7.4%。

期內(nèi)，其錄得凈利潤分別為8314.7萬元、-13.01億元、6.16億元、3.38億元。

由于單純游戲公司上市難，2020年中旭未來憑借自身強大的C端用戶數(shù)量，在新消費場景孵化出快餐食品品牌“渣渣灰”以及潮玩品牌“Bro Kooli”，從一家游戲發(fā)行服務供應商，成長為一個涵蓋營銷、運營和孵化互動娛樂產(chǎn)品和品牌的平臺。

2022年上半年，其創(chuàng)新業(yè)務計劃產(chǎn)生的收入為6677.1萬元，較2021年下半年大幅增長120.2%。相較而言，其創(chuàng)新業(yè)務的成長性更強勢。

盈利、償債、版權(quán)三大風險潛藏

作為一家靠代理運營游戲發(fā)家的公司，2019年-2022年6月，中旭未來自營模式下運營的游戲產(chǎn)品的毛利率分別為95.1%、95.6%、94.9%及95.2%；同期，聯(lián)運模式下運營的游戲產(chǎn)品的毛利率分別為48.9%、27.8%、24.1%及20.1%。

近兩年，其自營模式下毛利率基本維持穩(wěn)定，但聯(lián)運模式下毛利率出現(xiàn)下滑趨勢，而且自營模式毛利率遠遠高于聯(lián)營模式。

兩者毛利率差異如此大，主要因為成本的影響。2019年-2022年6月，其銷售成本分別為3.81億元 、4.33億元、9.80億元以及11.06億元，其中聯(lián)運模式下銷售成本占比達67.7%、75.6%、74.4%以及82.9%。原因是向聯(lián)運模式下的合作分銷渠道支付的傭金銷售成本增加。

中旭未來解釋稱，與若干合作分銷渠道的合作增加，該等渠道有權(quán)獲得較高的總流水賬額分成比例。換句話講，公司犧牲了一定的利潤，換取了較高的營收流水。

不過，以利潤換規(guī)模的代價，往往是盈利能力的下滑。事實上，在2022上半年，也就是聯(lián)運模式下銷售成本大幅升至82.9%的同時，公司凈利率同步降至7.4%，相較2021年下滑3.3個百分點。

目前，中旭未來或?qū)⒚媾R的風險，不止是凈利率下滑。樂居財經(jīng)《穿透IPO》發(fā)現(xiàn)，多項費用高額支出下，中旭未來應付款、短期借款也水漲船高。

截至2022年6月底，中旭未來應付票據(jù)高達48.58億元，較期初增長41.96%，已超過當期營收，一年內(nèi)到期的銀行借款6.33億元，較期初大增6倍。同期，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物只有2.92億元，較期初下滑57.86%，短期存在償債風險。

此外，貪玩游戲面臨版權(quán)風險，因為其有相當一部分產(chǎn)品，其實沒有拿到傳奇IP的完整官方授權(quán)。

因涉嫌侵犯版權(quán)，其多次被傳奇IP版權(quán)方娛美德有限公司及株式會社傳奇IP提起訴訟，涉及的游戲產(chǎn)品包括《傳奇世界網(wǎng)頁版》、《龍騰傳世》、《古云傳奇》、《藍月傳奇》等產(chǎn)品，公司多次敗訴，潛在賠償金額超億元、多款產(chǎn)品面臨下架風險。2021年，中旭未來為訴訟作出的撥備達1155.9萬元，占到其他開支的70.2%。

“黑貓投訴”的統(tǒng)計顯示，備受玩家爭議的手游“貪玩藍月”位居榜單前列。這已不是該款游戲第一次成為眾矢之的，但近期，貪玩藍月、傳奇游戲等相關(guān)廣告在各新媒體平臺又再次卷土重來，其中最為典型的就是以成龍為主角的廣告新短片開始大規(guī)模投放。

投訴貪玩藍月的用戶普遍認為，該游戲產(chǎn)品存在虛假宣傳問題。其中一位用戶指出，“廣告宣傳可以回收元寶，贈送VIP不用充錢，結(jié)果充了好多錢也沒有見到回收入口，反而有很多充值窗口?！倍痪们?，據(jù)媒體報導，更有用戶充值11萬元，但游戲中裝備回收困難。