（報告出品方/作者：中泰證券 康雅雯 朱骎楠）

出海大勢所趨

全球移動游戲規(guī)模占比突破 50%

根據(jù) Newzoo 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)計2021年全球游戲市場規(guī)模為1757億美元，同比下滑1.1%，下滑主要原因在于主機游戲規(guī)模的同比大幅下降：一方面主機游戲研發(fā)周期較長，由于受到疫情沖擊，各大公司研發(fā)進度放緩，《霍格沃茨：遺產(chǎn)》、《戰(zhàn)神:諸神黃昏》、《指環(huán)王》等大作延期至2022年；另一方面，移動游戲用戶時長不斷增長，擠占部分PC與主機游戲時間。

移動游戲2021年規(guī)模為790億美元，平板游戲規(guī)模為116億美元，平板+移動游戲的合計規(guī)模 906億美元，是2021年唯一取得同比正增長的游戲類型，同比增長4.4%，且移動游戲規(guī)模占游戲總規(guī)模的比例首次超過50%，達到51.6%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢。

主機游戲規(guī)模為492億美元，同比下滑8.9%，PC游戲規(guī)模為333億美元，同比下滑1.4%，網(wǎng)頁游戲規(guī)模26億美元，同比下滑18%。

各地區(qū)游戲規(guī)模占比保持相對穩(wěn)定，亞太區(qū)為游戲收入貢獻核心區(qū)域。

我們將游戲收入來源分為亞太、中東+非洲、歐洲、拉美以及北美 6 大區(qū)域。

2021年，亞太區(qū)的收入占比為50.2%，超過一半份額，排名首位，第二名為北美區(qū)，占比為24.2%，第三名歐洲區(qū)，占比17.9%，其次為拉美地區(qū)占比4.1%，最后是非洲地區(qū)占比3.6%。

亞太區(qū)的收入占比2014年為 44.9%，而后逐步提升，最高到達2017年的50.3%，2018~2021 年占比基本處于窄幅波動態(tài)勢，我們預(yù)計2014~2017年的占比提升主要是由于移動游戲市場的崛起，特別是國內(nèi)移動游戲市場規(guī)模的快速增長，使得 4 年間，亞太區(qū)游戲占比提升了5.4個百分點，而自2017年后，國內(nèi)2018年3月后版號暫停發(fā)放，直至年底重啟，加之用戶紅利消退，因此2018~2021年亞太區(qū)占比逐步穩(wěn)定。

移動游戲仍處于相對快速增長區(qū)間。

我們統(tǒng)計了2017~2021年各個類型游戲年同比增速情況：

1）移動游戲：增速區(qū)間為（10%~50%），2020年受疫情影響增速達到37.4%，2021年由于高基數(shù)影響，同比增速下降至4.7%，但仍為正增長。

2）PC游戲：增速區(qū)間為（0%~10%），成熟期的PC游戲市場，每年仍有不同程度的增長，但增速下降至個位數(shù)，增速波動區(qū)間收窄，即使在2020年疫情背景下增速也僅為6.3%。

3）主機游戲：增速區(qū)間為（-10%~30%），主機游戲受產(chǎn)品周期影響較大，頭部產(chǎn)品發(fā)售對市場規(guī)模影響顯著，因此主機游戲市場增速呈現(xiàn)寬幅波動，以此邏輯預(yù)計，2022 年主機游戲市場有望迎來同比增速回暖。

4）平板游戲：增速區(qū)間為（-15%~25%），平板游戲整體下行態(tài)勢明顯，由于智能手機的普及，對平板形成替代。

5）網(wǎng)頁游戲：增速區(qū)間為（-20%~0%），游戲形態(tài)逐漸被淘汰。

對比幾大游戲類型2017~2021年增速變化及增速區(qū)間波動情況，可以看到即使后疫情時代移動游戲仍能維持正增長，隨著硬件不斷增強、內(nèi)容不斷升級，移動游戲體驗提升，用戶游戲消費設(shè)備的移動化趨勢明顯。

移動化遷移大勢所趨

疫情加速推動用戶移動化遷移。

根據(jù) App Annie 統(tǒng)計的月度全球游戲用戶使用時長、下載量以及月度支出的情況：

1）月度支出，2019年底的支出為52.8億美元，截至今年7月已經(jīng)達到69.2億美元，增長超過 31%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢；

2）月度下載次數(shù)，2019年底為34億次，今年7月為42.4億次，增長24.7%；

3）月度時長，2019年底為184億小時，截至今年7月為203.2億小時，增長10.4%，疫情影響下沖高而后逐步回落。

人均月支出持續(xù)提升。

根據(jù) App Annie 統(tǒng)計的各個國家用戶在 iOS 平臺與 Google Play 平臺的月度游戲支出情況，增長趨勢亦非常明顯，例如支出水平排名第二的韓國市場，在 iOS 和 Google Play 市場人均支出 2021 年上半年分別提升 38.5%與 25%，排名第三的美國市場，人均支出增長分別為 40.8%與 22%，全球各地用戶在移動游戲端的支出不斷增長。

全球月均流水收入超過 1 億美元的移動游戲數(shù)量大幅增加。

App Annie 統(tǒng)計了2011年至 2021H1 收入?yún)^(qū)間在（100 萬美元~500 萬美元）、（500 萬美元 ~1000 萬美元）、（1000 萬美元~2500 萬美元）、（2500 萬美元~5000 萬美元）、（5000 萬美元~1 億美元）、（超過 1 美元）的游戲數(shù)量，截至最新的 2021H1，有 810 款游戲的平均每月用戶支出超過 100 萬美元，其中 7 款游戲的平均每月用戶支出超過 1 億美元，2019 年有 650 款游戲的每月用戶支出超過 100 萬美元，而僅有 2 款游戲的每月用戶支出超過 1 億美元。

國內(nèi)移動游戲出海加速，優(yōu)勢明顯

根據(jù)游戲工委披露數(shù)據(jù)，結(jié)合 Newzoo 的全球數(shù)據(jù)統(tǒng)計，可以推算出，2021 年國內(nèi)移動游戲市場占據(jù)全球移動游戲規(guī)模為 39.2%（2021Q4 數(shù)據(jù)根據(jù) Q3 數(shù)據(jù)環(huán)比增長 5%測算），自 2017 年以來逐年提升，較 2017 年的 32.4%提升了 6.8 個百分點，2021 年國內(nèi)游戲出海占據(jù)全球份額為 20.6%（2021Q4 數(shù)據(jù)根據(jù) Q3 數(shù)據(jù)環(huán)比增長 5%測算），同樣自 2017 年以來逐年提升，較 2017年的 14.8%增加 5.8 個百分點，特別是 2021 年，較 2020 年大幅提升了 2.8 個百分點，疫情背景下，國內(nèi)移動游戲出海加速。

根據(jù) Sensor Tower 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，中國TOP30規(guī)模移動游戲公司流水總和占全球市場上流水總和比例自2020Q1后逐季提升，截至最新2021Q3已經(jīng)達到32.8%，較2020Q1的26%提升了 6.8個百分點。

從不同區(qū)域來看國內(nèi)游戲公司出海的競爭力，我們統(tǒng)計了 2021H1 中國手游在歐洲、中東、非洲、美洲、亞太等區(qū)域中 17 個主要國家和地區(qū)內(nèi)支出排名前 1000 名移動游戲中數(shù)量占比，從統(tǒng)計結(jié)果看，國內(nèi)游戲公司產(chǎn)品在國內(nèi)市場占據(jù)絕對優(yōu)勢，比例為 74.4%，海外地區(qū)（包括中國香港），占比基本在 15%~25%之間，例如在美國、德國、法國等市場，國產(chǎn)游戲的占比超過其本土游戲占比。

海外潛在規(guī)模為當前出海收入的 4.5 倍

依照 Newzoo 對全球游戲規(guī)模未來 3 年的預(yù)測，2024 年將達到 2187 億美元，對應(yīng) 3 年的 CAGR 為 7.5%，那么考慮到移動游戲的增速會高于大盤增長，以中性預(yù)期測算，未來 3 年全球移動游戲的 CAGR 假設(shè)為 10%，則對應(yīng)到 2024 年的規(guī)模為 1205.9 億美元。

再考慮扣除國內(nèi)市場部分，目前國內(nèi)前三季度移動游戲同比增速為 9.5%，這是在 2020 年高基數(shù)背景下的增速，我們預(yù)計未來 3 年國內(nèi)移動游戲市場 的 CAGR 將在 13%左右，對應(yīng) 2024 年的規(guī)模預(yù)計為 515 億美元，則剩余部分即為國內(nèi)出海的潛在規(guī)模，為 691 億美元，是 2020 年出海收入規(guī)模的 4.5 倍，即到 2024 年，國內(nèi)游戲出海的流水占比海外移動游戲流水總量將會達到 44.4%，較 2021 年繼續(xù)提升 10 個百分點。

角色扮演、策略、模擬、消除、博彩 5 類游戲全球支出占比 TOP5

根據(jù) App Annie 統(tǒng)計 2021H1 的全球不同地區(qū)移動游戲各類型支出占比情況，我們在 6 大區(qū)域中選取了支出占比超過 5%的不同類型游戲，可以看到從全球綜合統(tǒng)計來看，支出占比排名第一的類型為角色扮演（32.38%），第二為策略（14.87%），第三為模擬（11.42%），第四為消除（10.5%），第五是博彩（9.7%），最后為射擊（6.28%）。

細化分拆各區(qū)域的偏好來看，東亞及東南亞是角色扮演中重度偏好的區(qū)域，特別是東亞市場，角色扮演游戲支出占比達到 53.18%，而消除、博彩類占比不足 5%，東南亞市場角色扮演游戲支出占比也達到 33.34%，遙遙領(lǐng)先于第二類策略游戲的 16.31%占比。

觀察美洲、歐洲以及非洲等區(qū)域，這些區(qū)域的游戲品類占比更加均衡，且對東亞和東南亞地區(qū)支出占比較小的消除類產(chǎn)品更加鐘愛，此外還有博彩類產(chǎn)品，在北美、非洲等區(qū)域也尤為受到喜愛。

從國內(nèi)游戲出海拓展的角度來看，目前策略類產(chǎn)品在全球均較為受歡迎，且為 UGC 模式，不需要填充大量的 PGC 內(nèi)容，有利于更好應(yīng)對文化差異，相較于角色扮演游戲更加適合全球化拓展，角色扮演游戲由于需要大量內(nèi)容和沉浸式體驗，因此對開發(fā)設(shè)計、文化理解提出了更高的要求。

模擬游戲與消除游戲由于國內(nèi)的受歡迎程度較低，因此布局此類型游戲廠商較少，因此模擬、消除類游戲在海外可拓展的空間較大。

將不同類型游戲再進一步分拆，取出了支出占比 TOP20 的二級游戲類型，從中可以看到策略類游戲下的 4X 行軍戰(zhàn)斗游戲全球用戶支出占比排名第一，達到 11.63%，而角色扮演下的團隊戰(zhàn)斗、MMORPG 兩類分別排名二、三，占比為 9.75%與 9.66%。

根據(jù)我們統(tǒng)計的 TOP20 支出的游戲合計占比為 75%，相當于 3/4 的全球移動游戲份額集中于這 20 個分類中，目前國內(nèi)游戲公司在策略-4X 行軍戰(zhàn)斗、角色扮演-MMORPG、消除-三消融合、射擊-吃雞游戲、動作游戲-MOBA、角色扮演-放臵、射擊-團隊死亡競賽、角色扮演-開放世界 8 個品類擁有相對頭部的產(chǎn)品，其余 12 個品類國內(nèi)游戲公司可以進一步拓展爭取。

出海市場份額當前呈分散化

根據(jù) App Annie 最新發(fā)布的 10 月中國游戲廠商出海收入 TOP30 榜單，可以看到前五名分別為 FunPlus、騰訊、米哈游、三七互娛與莉莉絲，網(wǎng)易排名第六。出海市場的競爭格局與國內(nèi)差異較大，國內(nèi)一部分收入規(guī)模領(lǐng)先的公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模并不大，而一部分出海規(guī)模排名靠前的公司則在國內(nèi)市場規(guī)模較小，例如：阿里旗下的靈犀互動在全球榜單中排名第 7，而扣除國內(nèi)部分后排名為 19 名，在國內(nèi)及海外市場均有不俗表現(xiàn)的游戲公司基本以頭部大廠為主。

根據(jù)我們不完全統(tǒng)計 SensorTower 對各大廠商出海月均流水預(yù)測，依照規(guī)模排名，TOP4廠商10月的流水規(guī)模較為接近，均在6000 萬~7000萬美元這一水平，其中第一、二名的FunPlus與米哈游月流水分別為6761萬美元和6506萬美元，第三、四名的騰訊、三七互娛分別為6251萬美元、6125萬美元。

貢獻主要流水產(chǎn)品類型：FunPlus（SLG）、米哈游（RPG）、騰訊（射擊）、三七互娛（SLG\模擬經(jīng)營\三消融合）、莉莉絲（SLG\卡牌）、網(wǎng)易（射擊）、IGG（SLG）、目瞳科技（MOBA）、殼木游戲（SLG）

可以看到不同廠商在海外不同游戲類型領(lǐng)域各有優(yōu)勢，因此整體規(guī)模來看差距不大，并未形成幾家獨大的局面，那我們認為這樣的競爭格局下，國內(nèi)二線的游戲公司均有機會在海外取得突破，三七互娛近兩年海外規(guī)?？焖贁U展，主要也是得益于在三消結(jié)合 SLG、模擬經(jīng)營等品類探索出了新的需求。

假設(shè)依照 FunPlus 的月流水規(guī)模 6761 萬美元計算，年化流水為 8.11 億美元，依照 2021 年 900 億美元的市場計算，扣除國內(nèi) 355 億美元手游規(guī)模，剩余 545 億美元中，F(xiàn)unPlus 占據(jù) 1.5%的份額，從各個公司角度看，海外潛在的拓展空間還是非常巨大的。

報告總結(jié)

網(wǎng)易（9999.HK）：全球化 IP 打開空間

網(wǎng)易在日本市場拓展較為成功。

網(wǎng)易旗下的《荒野行動》在日本市場2017年12月上線后迅速進入游戲暢銷榜TOP5，打開了日本“吃雞”類射擊游戲的市場空間，并且經(jīng)過 4 年的運營，始終維持在榜單前列，根據(jù) SensorTower 數(shù)據(jù)顯示，該游戲 2021Q3 在日本市場共計獲得 1.1 億美元流水，其余還有《第五人格》、《明日之后》也長期處于日本 iOS 游戲暢銷榜前列。

通過自研+全球化 IP 拓展全球市場。

端游方面：網(wǎng)易旗下自研國風端游《永劫無間》自 8 月上線，全球銷售量突破 600 萬份，創(chuàng)國產(chǎn)買斷制游戲銷售新紀錄，玩家遍布全球160個國家與地區(qū)，Steam 最高在線人數(shù)超過 16 萬；

手游方面：《哈利波特：魔法覺醒》在大陸市場大獲成功后，陸續(xù)上線港臺市場，預(yù)計2022 年上半年還將在全球發(fā)行，以指環(huán)王 IP 為背景的《The Lord of the Rings: War》2021年9 月在全球 69 個國家上線，后續(xù)公司還儲備有《暗黑破壞神：不朽》，《暗黑破壞神 1》于1996年由暴雪全球發(fā)售，該 IP 距今已有 25 年歷史，2014年發(fā)布最新《暗黑破壞神 3》的資料片《暗黑破壞神3：奪魂之鐮》，整體用戶面覆蓋全球 70 后~90 后人群。

海外設(shè)立工作室，投資加碼自研。

網(wǎng)易自 2018 年以來，根據(jù)我們統(tǒng)計，在海外投資 9 家游戲工作室，覆蓋美國、英國、法國、加拿大、日本幾大游戲規(guī)模 TOP10 的國家，同時在日本、加拿大設(shè)立了兩大工作室，加碼主機游戲研發(fā)投入。

我們預(yù)計 2021~2022 年公司營業(yè)總收入分別為 876.15 億/1051.81 億，同比增速 18.9%/20%/，歸屬于母公司凈利潤分別為 156.4 億/194.44 億，同比增長 29.7%/24.3%，現(xiàn)價對應(yīng) 2021/2022 年分別為 33x 和 27x。

三七互娛（002555.SZ）：海外成為新增長點

公司近兩年海外收入規(guī)模快速提升，2021上半年已達到20.45億，同比增長111%，我們預(yù)計實際流水規(guī)模預(yù)計在 30 億左右，對應(yīng)月流水 5 億，根據(jù) App Annie發(fā)布的2021年10月國內(nèi)游戲海外收入榜單，三七互娛排名第 4，僅次于 FunPlus、騰訊與米哈游。

三消+SLG、模擬經(jīng)營、RPG等品類均有不錯表現(xiàn)。

公司于2020年 8 月在海外上線《末日喧囂》（Puzzle & Survival，三消+SLG結(jié)合），經(jīng)過 1 年多運營，截至2021年 11 月 27 日，排名 iOS 美國暢銷榜 27 名，日本游戲暢銷榜15 名，2021年 10 月 SensorTower 出海收入手游榜單位列第 5，同期榜單中還有三七互娛旗下的《云上城之歌》（RPG 品類，第 21 名）、《江山美人》（模擬經(jīng)營，第 29 名），以及《小小蟻國》（星合互娛旗下，三七互娛占股24%，騰訊占股20%，排名第30）。

海外利潤有望在2022年開始兌現(xiàn)。

目前公司處于海外快速闊規(guī)模階段，因此預(yù)計利潤率水平相對較低，我們依照殼木游戲、IGG（頭部 SLG 游戲公司）的利潤率水平測算公司海外盈利能力，殼木游戲2021上半年的利潤率為19.3%，IGG上半年的利潤率為17.8%，依照兩家的平均利潤率水平，三七海外業(yè)務(wù)進入穩(wěn)定狀態(tài)時，60億的流水預(yù)計能兌現(xiàn) 11 億凈利潤，是公司2020全年凈利潤水平的40%。

三七互娛目前所處的三消-融合、SLG、模擬經(jīng)營賽道潛在空間超過1100億元。

根據(jù)App Annie統(tǒng)計策略-4X行軍戰(zhàn)斗、三消-融合、三消-闖關(guān)三個細分品類2021上半年全球用戶支出占比19.31%，按照Newzoo統(tǒng)計的906億美元全球移動游戲市場規(guī)模計算，該三個品類就占據(jù)了175億美元規(guī)模，超過1100億人民幣，若假設(shè)三七互娛占據(jù)其中10%的份額（假設(shè)依據(jù)：出海策略游戲龍頭之一FunPlus根據(jù)SensorTower非完全統(tǒng)計，2021年10月流水為6761萬美元，年化約8.11億美元，而根據(jù)上文4X行軍戰(zhàn)斗品類在全球移動游戲中占比為11.63%，為FunPlus核心品類，對應(yīng)全球規(guī)模為105億美元，F(xiàn)unPlus占據(jù)7.6%份額，三七互娛處于規(guī)?？焖僭鲩L階段，因而有此假設(shè)），則對應(yīng)110億人民幣，穩(wěn)態(tài)情況下能兌現(xiàn)潛在利潤空間為20億人民幣以上。

海外市場的深入拓展是公司2022年增長的基礎(chǔ)，我們預(yù)計公司2021~2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入為161.99億/184.07億，同比增長12.5%/13.6%，歸母凈利潤為25.71億/28.70億，同比增長-6.9%/11.6%。當前市值對應(yīng)2021與2022年 PE 為20x/18x。

騰訊控股（0700.HK）：游戲海外收入占比已經(jīng)達到25.2%

騰訊游戲海外布局分為兩部分：1）海外收購并表；2）自研游戲海外推廣。

海外收購并表方面：主要貢獻海外收入的公司為Riot Games（2015年完成全資控股）、Supercell（2016年收購，占股84.3%，2019年并表），Riot Games旗下?lián)碛小队⑿勐?lián)盟》、《云頂之弈》、《Legends of Runeterra》、《VALORANT》、《League of Legends: Wild Rift》等多款全球流行游戲產(chǎn)品，是騰訊海外戰(zhàn)略的重要組成部分，Supercell 研發(fā)的《Hay Day》、《Clash of Clans》、《Clash Royale》、《Brawl Stars》在全球范圍內(nèi)經(jīng)久不衰。

除了并表部分，騰訊也投資了大量海外的頭部游戲公司。

騰訊全球游戲投資版圖覆蓋北美、歐洲、東亞、東南亞等各個區(qū)域，其中除了并表的Riot Games與Supercell之外，騰訊還參股虛幻引擎開發(fā)方Epic 40%股份，并且早在2012年就投資了該公司，參股動視暴雪5%股份，育碧5%股份，BuleHole11.5%股份，其他還有包括Roblox、Voodoo、KakaoGames、Sea等在內(nèi)全球大量移動游戲龍頭廠商。

自研方面：公司研發(fā)的《PUBG Mobile》在海外市場已經(jīng)累計獲得 30 億美元的收入（SensorTower 數(shù)據(jù)），是截至 2021 年 10 月底，中國手游出海收入最高記錄，另一款由公司旗下天美工作室與動視暴雪聯(lián)合開發(fā)的《使命召喚手游》也在美國市場位列 2021Q3 國內(nèi)游戲研發(fā)出海第 3 名。

騰訊在射擊、MOBA 等領(lǐng)域擁有強大的自研能力，與旗下投資海外頭部游戲公司合作，將其重點 IP 游戲逐步移動化，《使命召喚手游》就是很好的合作例證，后續(xù)增長潛力較大。

心動公司（2400.HK）：構(gòu)建海外發(fā)行管道

公司旗下 TapTap 平臺海外用戶初具規(guī)模。TapTap 作為 0 分成的發(fā)行平臺，對于游戲內(nèi)容開發(fā)商來說，在 TapTap 商發(fā)行游戲，無需與渠道商就用戶充值的每一分錢進行分成，同時 TapTap 還將提供額外的 TDS 服務(wù)，幫助開發(fā)商更好的測試、發(fā)行游戲。

目前 TapTap 在海外以安卓端 APP 和 PC 端 TapTap.io 為基礎(chǔ)平臺，開展游戲分發(fā)服務(wù)，截至2021年中期，TapTap 國際版的平均月活用戶已經(jīng)達到 1320 萬，同比增長 484.4%。

以目前美國熱門榜為例，排名前 5 的游戲分別為 Fortnite（EPIC GAMES 開發(fā)）、PUBG：NEW STATE（KRAFTON 開發(fā)）、Star Wars：Hunters（Zynga 發(fā)行）、Lost Light（網(wǎng)易開發(fā)，測試階段）、原神（米哈游開發(fā)），游戲涵蓋中、美、韓 3 國開發(fā)產(chǎn)品。國產(chǎn)游戲出海加速的大背景下，TapTap 有望充分受益。

自研游戲獨占，提升 TapTap 平臺初期納新能力。

心動公司除了 TapTap 平臺運營業(yè)務(wù)之外，游戲業(yè)務(wù)近兩年也處于快速發(fā)展階段。獨家發(fā)行游戲《香腸派對》TapTap 海外下載量超過 740 萬，關(guān)注數(shù)超過 1000 萬人次，目前儲備在研的產(chǎn)品均定位全球化發(fā)行，自研獨占在測游戲《Flash Party》平臺下載量已經(jīng)超過 56 萬，后續(xù)還有《T3》、《心動小鎮(zhèn)》、《鈴蘭之劍》、《火炬之光：無限》等產(chǎn)品待上線，有望拉動 TapTap 國際版用戶進一步提升。

我們預(yù)計2021~2022年公司收入分別為29.19億/35.03億，同比增長2.5%/20%，歸母凈利潤-7.22 億、-5.67 億，由于處于 TapTap 擴張以及自研游戲投入期，預(yù)計虧損將會持續(xù)，重點關(guān)注國內(nèi)及海外 TapTap 平臺的用戶提升情況以及自研游戲上線進度。

其他公司：1）完美世界（《幻塔》海外發(fā)行值得期待）；2）神州泰岳（旗下殼木游戲研發(fā)的《AGE OF Z ORIGINS》、《WAR AND ORDER》等游戲在出海收入中排名前列）。?

風險提示

產(chǎn)品延期上線風險

1）產(chǎn)品測試存在不確定性，若測試效果未達到預(yù)期，上線時間可能延期，延期會導致預(yù)期的當期收益無法兌現(xiàn)，影響利潤釋放。

2）版號審批的不確定性，下一批發(fā)放時間存在不確定性，若未能通過審核，則需重新修改提交，影響游戲上線。

3）同時期買量成本高企，精品較多，亦會影響產(chǎn)品的上線節(jié)奏，導致延期。

產(chǎn)品上線表現(xiàn)不及預(yù)期風險

1）由于游戲為文化產(chǎn)品，非標且不確定性較大，上線前測試表現(xiàn)與最終正 式推出時的表現(xiàn)存在偏差，則可能出現(xiàn)產(chǎn)品不達預(yù)期的情況，進而影響業(yè)績 兌現(xiàn)。

行業(yè)政策及監(jiān)管風險

1）國家對未成年人游戲防沉迷監(jiān)管趨于嚴格，游戲公司運營存在不合規(guī)風險。

預(yù)測假設(shè)與數(shù)據(jù)統(tǒng)計相關(guān)風險

1）市場空間、潛在利潤空間等測算偏差風險（報告內(nèi)涉及測算均基于一定 前提假設(shè)條件，存在實際達不到，不及預(yù)期風險）；

2）統(tǒng)計數(shù)據(jù)偏差風險（報告內(nèi)部分統(tǒng)計數(shù)據(jù)或因統(tǒng)計方法局限性或樣本不 足存在與實際情況偏差風險，僅供參考）

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